Европейският орган за застраховане и професионално пенсионно осигуряване (EIOPA) публикува днес резултатите от стрес теста си от 2025 г. на професионалните пенсионни фондове , който оцени способността на сектора да издържа на бързи движения в кривите на доходност и натиск върху ликвидността, произтичащ от хеджиращите позиции, когато пазарните лихвени проценти се променят бързо.
Стрес тестът потвърждава, че европейският сектор на професионалните пенсии – с инвестиции в големи и дълбоки пазари и диверсифицирани експозиции към търгуеми ценни книжа – разполага с достатъчно ликвидни буфери като цяло, за да абсорбира недостига. В същото време тестваните сценарии подчертават, че ликвидните рискове, по-специално исканията за допълнително обезпечение, могат да представляват заплаха за институциите за професионално пенсионно осигуряване (IORP). Въпреки че IORP демонстрираха както гъвкавост, така и експертиза в управлението на предизвикателствата, свързани с ликвидността, без да създават съществени последици към други пазари, стабилните процеси за управление на ликвидността остават от решаващо значение, особено за предприятията, използващи деривати.
Тазгодишният стрес тест е първият паневропейски стрес тест, който се фокусира специално върху ликвидните рискове в сектора на професионалните пенсии. Той е резултат от скорошни епизоди на финансов стрес – като кризата с държавните облигации във Великобритания през 2022 г. и регионалните банкови сътресения в САЩ през 2023 г. – които показаха, че различни задействащи събития могат да създадат напрежения в ликвидността за определени сегменти от финансовия сектор, когато лихвените проценти и рисковите премии се повишат рязко. Напреженията в ликвидността могат да бъдат предизвикани и от неблагоприятни развития в настоящите геоикономически и геополитически напрежения. Целта на стрес теста беше да се проучи до каква степен ИППО в Европейското икономическо пространство (ЕИП) биха могли да се справят с подобни сътресения и къде уязвимостите биха били най-силно изразени. Резултатите трябва да се тълкуват в светлината на фокусирания подход, който е насочен само към активите на баланса на ИППО, и на сериозния, но правдоподобен набор от сътресения (напр. намаления на стойността).
Подходящи сценарии с динамично и реалистично внедряване
Стрес тестът изследва устойчивостта на европейските институции за пенсионно осигуряване (IORP) на геополитическо напрежение, което прави упражнението и неговите констатации изключително актуални в днешната напрегната и несигурна макроикономическа среда. При сценария "крива на доходността нагоре" лихвените проценти се повишиха бързо и еврото падна в отговор на внезапна ескалация на геополитическото напрежение, което доведе до търговски смущения, високи цени на стоките и преразглеждане на инфлационните очаквания нагоре. При сценария "крива на доходността надолу" лихвените проценти спаднаха и еврото се обезцени, тъй като пазарите рязко отчетоха ефектите от продължителен период на геополитическо напрежение с ниски инвестиции, слабо търсене и влошаващи се икономически перспективи за региона. И двата сценария предизвикаха корекции на цените на активите, по-висока волатилност и загуба на доверие във финансовите пазари.
За да се разбере как ИППО биха реагирали на подобни събития в реалния живот и да се оценят потенциалните странични ефекти, на участващите организации беше разрешено да прилагат реактивни "управленски действия" (напр. продажба на активи, намаляване на търговските дейности или ребалансиране на портфейли), за да смекчат въздействието на шоковете. В опит да се постигнат още по-реалистични резултати, за различни класове активи бяха въведени чувствителни към риска ликвидни отстъпки, за да се отрази трудността, пред която са изправени ИППО с ограничена ликвидност при продажба на низходящ пазар.
Резултатите потвърждават, че ликвидността е важна
Резултатите от стрес тестовете показват, че практиките на ИППО за хеджиране срещу спад на лихвените проценти и срещу спад на стойността на еврото чрез деривати могат да ги изложат на значителни ликвидни рискове при тестваните сценарии. Предвид комбинираните ефекти от покачващите се лихвени проценти и обезценяването на еврото, сценарият "възходяща крива на доходността" се оказа по-предизвикателен за ИППО от този "низходяща крива на доходността", при който лихвените проценти намаляха.
Сценарият "крива на доходността нагоре" предизвика значителни искания за допълване на маржин за ИППО, както и допълнителни нужди от ликвидност от пазарни сътресения. Въпреки че ИППО започнаха стрес теста от обща ликвидна позиция от около 74 милиарда евро (отнасящи се до парични средства и парични еквиваленти), резултатите им след стрес теста, без управленски действия, показват общ ликвиден дефицит от 60 милиарда евро – тоест със 134 милиарда евро по-малко от базовия сценарий. Резултатите след стрес теста оставиха 68 от 156-те участващи институции с отрицателна ликвидна позиция, което означава, че те би трябвало да прибегнат до продажба на активи, за да покрият нуждите си от ликвидност. С разрешените управленски действия ИППО успяха да възстановят общата си ликвидна позиция до положителна територия (15 милиарда евро). 27 организации обаче все още нямат достатъчно парични средства, за да посрещнат исканията за допълване на маржин, които трябва да бъдат покрити бързо и, с някои изключения, в брой.
По-широките показатели за устойчивост, обхващащи ликвидните активи в допълнение към паричните средства и паричните им еквиваленти, въпреки това сочат устойчив сектор със солидни агрегирани ликвидни буфери. Базовите 1,44 трилиона евро ликвидни активи падат до 1,14 трилиона евро без управленски действия и до 1,20 трилиона евро с управленски действия, като нито един участник не отчита отрицателни показатели за устойчивост.
Общите резултати показват, че макар ИППО да са изправени пред значителни ликвидни рискове, когато лихвените проценти се покачват бързо, те разполагат с експертиза в управлението на риска и достатъчно ликвидни активи, за да покрият недостига на ликвидност. Дори когато ИППО намаляват обема на търговските си дейности, те остават нетни купувачи, като ограничават шоковете, без да генерират странични ефекти.
Следващи стъпки
Въпреки че стрес тестът имаше предимно микропруденциален подход, той не е замислен като упражнение "преминал или неминал". Въпреки това констатациите предоставят ценна основа за последващ диалог между надзорните органи и участващите ИППО относно установените уязвимости. Прозренията от стрес теста ще подпомогнат и EIOPA в работата му по надзора върху управлението на ликвидния риск на ИППО.
Петра Хиелкема, председател на EIOPA, заяви: " Нашият стрес тест за ликвидност на IORP подчертава два важни момента. Първо, той потвърждава, че засиленият фокус върху ликвидните рискове от страна на участниците в индустрията и надзорните органи през последните години укрепва готовността на сектора. Второ, той показва, че европейският сектор на професионалните пенсии като цяло е в добра позиция да издържи на периоди на ликвидни натоварвания, които биха могли да доведат до по-големи сътресения на по-малки, по-малко диверсифицирани или по-силно насочени към деривати пазари. Въпреки това ще продължим да следим отблизо ликвидните рискове в сектора, особено тъй като разпределенията към неликвидни активи – като частни кредити, недвижими имоти и дългосрочна инфраструктура – продължават да нарастват."
